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余 兵
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宇通客车上半年累计生产客车5047辆，销售5396辆，同比下降5.72%、5.32%。总体看，宇通客车增长情况不够理想；相比之下，金龙汽车产销量增长情况好于宇通客车。
产销量增长速度差异的原因分析
两个公司的产销量增长速度出现较大差异，我们认为有以下几方面原因：
1、宇通客车产品结构调整力度较大，即重点向中高档产品（有空调、后置发动机）发展，因而在一定程度上牺牲了产销量的增长。我们认为这是一种值得赞赏的发展取向，有助于企业摆脱低价、同质化恶性竞争。但公司在经营过程中也意识到销量下滑的问题。经了解，公司下半年将对经营策略做适当修正，即保持产品档次提高和销量增长二者间的均衡，预计下半年产销量增长情况将好于上半年。
2、宇通客车产品以公路客运市场为主，上半年公路客车市场需求负增长，影响了公司的产销量。而金龙汽车的旅游车和公交车产品比例较大，该类产品市场今年以来产销增长较快，因而金龙汽车产销量增长较快。
3、金龙汽车特殊的公司结构造就产销量的快速增长。金龙汽车实质上更类似投资型企业，其经营活动目前是由大小金龙及大金龙控股的苏州金龙三家企业分别完成。虽然金龙汽车上半年报表合并了大小金龙的经营活动，合计产销量已超过宇通客车，但上述三个金龙单个企业的产销量却低于宇通客车。同时，上述三个金龙实际上处于独立经营状态，都具有自己的发展目标和经营策略，且产品划分界限已不明显，相互之间互有渗透，都具有较强的发展动力。相比之下，宇通客车经过多年高速发展，目前已具有一定市场优势，对市场占有率和产销量增长目标的追求动力已有所减弱，转而更加关注收入和效益指标。
销售收入与单价分析
由于产品结构趋于优化，宇通客车在产销量下降的情况下实现了销售收入的稳定增长。报告期实现销售收入16.99亿元，同比增长14.3%，快于销量增长幅度。公司收入增长主要来自城市客车产品，报告期累计销售城市客车529辆，实现销售收入17,693.31万元，占总收入的10.41%。
金龙汽车上半年实现主营收入23.18亿元，同比增长95.21%。其增长主要是因本期增持大金龙股权、合并报表范围扩大所致。如果在金龙汽车2004年上半年报表中加入大金龙的销售收入，公司收入同比数据将更有可比性。按此计算，金龙汽车销售收入实际增长率在10.2%左右，低于同期16.3%的销量增长速度。
从产品单价看，宇通客车为31.49万元/辆，价格提高较快，且高于金龙汽车同期23.33万元/辆的水平。按可比口径计算，金龙汽车2004上半年平均售价为24.63万元，同比略有下降，说明公司普通客车销量增长较多。
国际市场值得期待
宇通客车此前产品销售基本限于国内市场，但今年公司向海外市场的拓展取得实效，上半年完成出口额25916.77万元，比去年增加24962.23万元。公司向古巴出口400台、总价值2.4亿元的合同是目前为止我国客车出口台数和金额最高的一个销售合同，显示公司较强的综合竞争实力。目前还在就下一批向古巴出口600台客车合同进行商谈，预计下半年公司还将有大额出口订单。
金龙汽车上半年出口业务增长也较快，相比之下，宇通客车的出口形势更为看好。两家公司的出口业务都呈现快速增长的良好局面，不仅出口金额已具有一定规模，而且盈利水平高于国内市场。在国内客车产品同质化严重、市场竞争日趋激烈的情况下，客车企业加大开拓国际市场力度不失为一条出路。
盈利能力分析
宇通客车上半年毛利率为17.01%，与2004年水平持平，盈利能力保持稳定，继续高于主要竞争对手金龙汽车同期13.68%的水平。从近年来两公司毛利率水平对比可以看出，宇通客车要高于金龙汽车，这主要得益于宇通客车内部清晰的组织结构和良好的管理水平。
宇通客车三项费用控制较好，同比增长率3%，低于收入增长幅度。报告期实现净利润6678.75万元，同比增长58.57%。
与大中型客车行业上市公司相比，宇通客车的毛利率、销售净利率等盈利指标均为行业最高。
另外，公司一直与郑州市政府协商争取所得税优惠政策，预计所得税水平有望下降到22%左右。上半年公司的实际所得税税负为33.26%，所得税税率调整可能在下半年实现。
风险提示
客车行业进入壁垒较低，行业竞争激烈，技术同质化明显，行业毛利率水平较低。随着产销规模的扩大，公司继续扩大市场占有率的难度加大。
宇通客车的投资评级：增持
宇通客车是大中型客车行业龙头企业，在市场规模、品牌和销售服务方面有一定优势，具有一定技术水平，并有高水平底盘生产能力（与MAN
合资企业梦狮客车）。2005年大中型客车行业有一定发展机会，预计业绩增幅较大。维持增持的投资评级。
公司控股55%的子公司郑州绿都置业有限公司（注册资本20000万元）开展房地产业务，该公司已购买郑州金属研究院363亩土地，该宗土地规划为住宅用地，计划总投资5.2亿元，总建筑面积33万平方米，预计2006年有望产生收益，从而成为公司新的利润增长点。
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