未来五到十年，全球化汽车产业分工的关键时期，中国可以充分利用国内国际两种资源和两个市场。因此，单纯从国内市场的激烈竞争得出汽车业发展空间和利润水平，则显著低估了中国汽车公司的发展潜力

　　10多年前，中国任何一个地方政府领导人都希望发展汽车工业，但今天他们或许更希望发展地铁、公交等基础设施。

　　不错，中国人太多了，汽车行业确实受到交通运输基础设施等问题的制约，政府还基于环保、安全等因素给汽车生产和使用进行诸多规制。不断飙升、屡创新高的国际原油价格，也在对汽车的消费需求“落井下石”。

　　于是，一系列分歧浮出水面：中国汽车公司的长期发展前景和国际竞争力；轿车市场竞争格局未来如何变化；轿车行业利润率的变化趋势；商用车的未来市场容量和出口趋势。这些问题让投资者对汽车行业的投资感到忧心忡忡。

　　我们认为，中国汽车行业未来5到10年，将是充分利用国内国际两种资源，开拓国内国际两个市场的关键时期；单纯从国内市场的激烈竞争得出对行业发展前景和利润水平的预期，则显著低估了中国汽车公司的发展潜力。

　　国内企业的国际机遇

　　目前全球汽车产业日益全球化，这包括汽车产业的投资、生产、采购、销售及售后服务、研发等。这给中国汽车产业带来了新的挑战和转型的机遇。

　　主要表现在三个方面：其一，中国汽车零部件将公司有望不断深化与跨国公司的合作，从标准件提供商和售后服务配件为主逐步走向核心零部件供应商（一级或二级供应商），直接为跨国公司提供OEM 配套服务。中国奇瑞也正式为克莱斯勒代工。

　　其二，中国的自主整车制造公司迎来发展的黄金时期，受益于国内市场的增长和国际市场的快速拓展。中国汽车国际竞争力已经有较大的增强，中国商用车（卡车、客车）和模块化定制的大量零部件领域（包括轮胎、玻璃、车轮、散热器等）国际竞争力，当前的弱势主要还是在于轿车、动力总成（发动机和变速箱）以及安全气囊的高档汽车零部件。

　　从绝对数来看，轿车依然是出口值显著小于进口值，但出口质量也有较大提高，在高档大客领域，宇通、金龙等公司新产品已经基本达到了国际比较先进的水平。此外，2007年前5个月，轿车出口已经达到5.2万辆，按量计算出口已经大于进口。我们预计，未来两三年将是轿车出口竞争力充分显现的时期。

　　从公司来看，宇通客车、金龙汽车、中国重汽等公司的出口已经逐渐占到公司产销量的10％以上，正在成为未来公司发展和投资价值评估的关键因素之一。根据各公司的出口规划和产品海外营销的拓展，我们认为，在三四年里，国际市场销量有可能占到相关公司销量的30％左右。

　　出口快速增长在于两大动力。一是跨国公司在竞争压力下不断扩大在中国投资和采购量。二是中国劳动力成本优势和产业技术进步已经使得中国整车出口成为新的增长点，而自主品牌则是整车出口的绝对主力，而跨国公司出口量只占总量的不到10%。

　　其三，投资中国的跨国公司，如能充分利用中国的资源禀赋优势，将对其全球市场的竞争地位形成良好支撑，其中方合资伙伴有望跟随受益。我们预计，未来3到5年，合资公司产品出口将成为潮流。

　　财富效应推动国内需求

　　自入世以来，中国汽车消费增长往往都会超过20%，但轿车普及率依然非常低。从国际轿车消费增长经验来看，当轿车价格与人均GDP的比值需要达到2-3。

　　目前深圳、广州、上海这一比值已经低于3。从区域来看，中国轿车消费将逐步从北京、上海等发达地区向中等发达和欠发达地区梯次推进。当前沿海较发达地区将进入汽车快速发展时期，会高于北京等地，河南、四川等地区将是乘用车市场持续发展的后续力量。

　　我们可以从国际经验循到汽车消费的轨迹：汽车产量从成长期至高峰所需时间在20-30年。由此估计，到2015年左右，汽车产销量有望达到1800万辆，自主品牌有望超过一半；乘用车市场未来10年有望维持15%－20%左右的年增长率。

　　从市场销售格局来看，财富效应的释放推动汽车市场特别是乘用车市场的繁荣，新车中增速迅猛的主要是15万元以上的高档车和8－15万元档次的轿车。从排量结构来看，1.6升以上高速增长，1－1.6升已经占到销量总额的一半以上，1升以下的经济型轿车增速趋缓。8-10万元A级车的热销背后是自主品牌力量的崛起，而合资公司提升市场地位和盈利能力则需要不断投产和改进中高档轿车。

　　比较而言，商用车市场主要公司业绩复合成长有望达到30％左右。高端重卡市场成为市场表现亮点，未来3年，国内高端重型卡车销量有望从2006年的15万辆增长至35万辆，重型高端增速维持在30%以上。重卡国内需求的主要驱动因素在于运力和运量之间的矛盾，从中长期来看，经济增长拉动国内运量需求每年增长约10%；出口需求快速增长，推动需求每年增长3%-5%；计重收费等措施激化了短期运力运量的矛盾，驱使需求增长60%。

　　我们预期，中国重汽和陕西重汽在整车领域的地位将不断巩固提高，而中国重汽、陕西重汽、法士特、潍柴等相关核心零部件的收益水平也可乐观看待。中国重汽等公司在出口领域的拓展值得期待，预计未来3年出口的复合增速将超过50%。

　　一个估值策略

　　目前产能相对过剩和激烈的价格竞争导致利润水平下降,是中国汽车行业最大的担忧。不可否认，汽车行业竞争异常激烈,特别是在轿车行业。

　　我们研究认为，证券市场对于汽车行业的认识和担忧存在过虑的成分。多数消费品制造业，产品价格下降背后的驱动因素主要是技术进步和规模经济带来的成本下降。综合来看，我们看到行业整体利润在趋稳回升,2007年1-5月，重点企业的利润就与2005年全年接近。

　　当前的行业利润水平处于汽车行业历史平均利润水平，与全球汽车行业利润水平相比也比较接近。具体到企业层面，根据我们的调查，销量增幅较快使企业实际利润水平大幅提高。

　　在投资者过多的把目标关注于美国本土汽车公司，以入选全球500强的跨国汽车公司为例，剔除亏损公司之后，平均利润率为4.3%；丰田、雷诺、沃尔沃等公司利润率超过6%，宝马、本田等公司超过5%。考虑到中国市场的快速增长，中国汽车行业利润水平相比全球汽车业利润率水平仍属合理。

　　我们深信，中国汽车市场的长期快速增长和全球竞争力的提升，将深刻改变国际汽车行业的格局，正如日本、韩国的发展所示，再过5-10年，将有几家中国汽车公司跻身世界主流汽车公司。

　　处于发展初期阶段的中国汽车公司，为投资者提供长期的投资机会。从PEG角度来看，国际市场平均为1.9倍，香港市场平均为1.3倍，而内地仍有部分优势公司不到1倍，表明行业成长性并未获得充分的估值溢价。

　　基于快速增长的中国内地汽车市场和不断提高的全球竞争力，汽车产业的未来发展可以乐观看待。我们预期，优势汽车公司未来5-10年有望维持年均30%业绩增长。