兼并重组催生增长契机 汽车业龙头提前复苏

    近日，国内、国际汽车行业的重组消息此起彼伏，大众集团收购保时捷、广汽集团出资10.05亿元收购长丰集团、据报道，江淮与奇瑞的具体重组方案有望于2009年四季度出台。由此看来，对于汽车行业做大做强是今后的首要任务。

    汽车行业率先走出复苏

    汽车各子行业在2009年7月淡季的销售数据均好于预期，行业全年延续高景气的势头已日见明朗。2009年7月份全国销售汽车108.56万辆，单月同比增长63.57%，月增幅再创历史新高。2009年1—7月汽车销售718万辆，同比增长23.4%。

    2009年1—7月实现乘用车和商用车分别同比增长30.91%和5.47%。从行业运行态势来看，乘用车行业依旧延续增长态势，且由于2008年同期增速下滑和基数的原因，从2009年6月份以来，乘用车行业月度增速在30%以上;而商用车行业则在需求复苏下重新步入上升趋势。

    2009年7月各子行业均实现不同程度的同比增长。其中:卡车销售2009年以来逐月恢复，加上2008年同期基数偏低，目前复苏态势明显;乘用车各子行业增幅也创出2009年新高。

    中高档轿车消费复苏态势明显。在宏观经济形势逐渐明朗、股市财富效应再度显现的背景下，中高档轿车消费需求提升。预计后期乘用车销量结构不断改善，更有利于全行业及相关企业利润的提升。市场人士分析认为，目前行业超高速增长，一方面是购买力的充分释放，另一方面也与去年同期较低的基数有关。

    根据汽车工业协会公布的厂家产销数据，我们进一步估算出2009年7月份厂家库存略有回升。对比历年的情况 7、8 月份的库存上升存在季节性规律，我们认为主要是为9月份开始的销售旺季做准备，从过去几年来看7月份几乎都是一年当中库存最高的时点。但对比历史上同期的库存数据，目前的库存水平仍然相当低，这显示出库存回补的空间仍然具备后期支持车厂销量的能力。

    各子行业迎来发展机遇

    轿车将向中高档车转移。中高级轿车往往被车主看做是身份和地位的象征，随着轿车逐步步入家庭，部分具备消费能力的消费者在轿车消费上将更多向中高级车转移。

    重卡需求和成本的双重改善，具备较大的业绩弹性空间。7月份重卡销量占所有卡车销量的比重进一步上升至 23.9%，好于历史上大多数时期的重卡相对占比水平，显示出就本轮货车市场复苏来看，目前重卡的复苏状态快于整体货车市场。大宗商品价格上涨会延伸出对重卡的需求，我国目前铁路运力依然相对短缺，当长期依靠铁路运输的煤炭、铁矿石价格趋于上涨时，原本不经济的公路重卡运输也变得有利可图，重卡销量因此而增长。

    客车行业将度过困难时期。2009年1-5月份，大客、中客、轻客累计销量分别同比下滑23.7%、18.7%、12.9%，显著落后于汽车行业整体水平。市场人士分析认为，大中客行业2009上半年表现较差，没有跟随汽车行业整体同步复苏的主要原因在于:（1）动车组对长途公路客运的替代。新上动车组线路导致部分客运线路客流量下降，从而减少购车需求;（2）金融危机的冲击。金融危机及衍生的经济危机使得居民出行频率下降，从而减少客车需求;（3）出口市场急剧萎缩。2008年出口销量占比约10%，2009年1-5 月，9座以上客车出口销量同比下降33.5%。

    “汽车下乡”和“以旧换新”政策推动轻卡销量依旧维持高位。从2009年3月份起，轻卡和微客同时实行“汽车下乡”补贴政策，同时，政府还加强了轻卡和微卡的“以旧换新”补贴，补贴额度为售价的10%左右。中金公司预测，轻卡下半年销量增速将由1—5月份的11.8%提升至23.9%。

    联合证券行业分析师认为，除客车外，汽车各子行业在2009年7月淡季的销售数据继续好于预期，行业全年延续高景气的势头已日见明朗。随着8月末淡季过去，我们估计至年底的未来4个月乘车消费将迎来新一轮高峰，而商用车的景气度也处在回升通道中。更多的迹象显示，汽车作为拉动内需增长的最可依赖的一环，政策扶持力度有进一步加大的可能性。从消费增长的内生动力看，中国汽车真正意义上的普及消费时代的到来将使得未来几年的增长迅猛且持续性相当好。

    龙头企业受益最大

    在2009年推出的《汽车产业调整振兴规划》细则中，突出强调了完善企业兼并重组的内容。通过兼并重组，形成2至3家产销规模超过200万辆的大型企业集团，培育4至5家产销规模超过100万辆的汽车企业集团，产销规模占市场份额90%以上的汽车企业集团数量由目前的14家减少到10家以内。由此可见，龙头股将成为兼并重组的最大受益者。

    联合证券认为由于江淮汽车存在重组预期，可以重点关注。

    天相投顾认为上市公司中，江淮汽车、中通客车等公司参与下一步整合的可能性较大。

    申银万国认为，由于2009年下半年轿车结构性分化，从上半年追逐销量到下半年看重业绩，业绩将成为决定股价上涨的主要动力。下半年重卡、轻卡将复苏，看好龙头企业。大中客行业预计在四季度复苏，但龙头企业将提前行业复苏。整车厂商将增加产量，零部件龙头公司将充分受益。看好上海汽车、潍柴动力、宇通客车、福田汽车、一汽轿车、东风汽车。