宇通客车1季度业绩大比例增长主要来源于两块：其一是主业客车销量增长带来业绩的增长，贡献EPS为0.1369元（扣除非经常性损益后）；其二是地产绿都公司转让的投资收益，贡献EPS约为0.45元。具体利润构成见附表。

　　客车实现收入和利润的双增长，1季度公司销售客车5798辆，同比增长34%，远超过行业12.6%的增速，实现销售收入增速达到39%，公司报表上反映出客车净利润增速为30%。表面上看净利润增速低于收入的增速，但我们仔细看财务报表，净利润增速低于收入增速，虽有毛利率下降的因素，但管理费用和财务费用大幅增长也是主要原因之一。08年1季度管理费用达到1.27亿元，同比增长5249万元，管理费用率同比提高1.3个百分点，同时财务费用同比增长765万元。管理费用的增长主要是为完善供应链，实现高效管理，公司未来将通过计算机系统管理原材料采购、零部件供应、销售等而增加的研发费用。

　　客车出口同比增长205%。1季度公司客车销量同比增长33%，其中客车出口约为740辆，同期约为250辆，增长达到205%。我们坚持前期报告观点：未来客车出口将是公司业绩大幅增长的主要动力所在，08年保守预计客车出口5000辆，实际中出口量预计在5500辆左右。

　　毛利率与07年1季度比下降1个点，与07年比仅下降0.53个百分点，其中我们理论测算钢价因素导致毛利率下降约为0.6个百分点，客车出口量的增长导致毛利率下降约0.4个百分点，比较而言公司抵抗原材料涨价风险能力强。1季度公司毛利率为16.76%，同比下降1个百分点。主要是两方面原因：其一是钢价上涨导致毛利率略有下降，其二是客车出口量的增长。我们前期报告中已经指出，客车出口主要是通过宇通集团进行，销售费用体现在成本中，反映出来则是同档次的客车，出口客车毛利率低于国内客车，但国内客车销售费用体现在营销费用中，故二者净利率仍保持一致。以上因素共同导致1季度毛利率出现小幅下降，1季度毛利率与07年全年比较，虽然有钢价上涨因素，毛利率也仅下降0.53个百分点，说明公司抵抗原材料涨价风险能力相当强。

　　维持全年毛利率17%的判断。在钢价上涨前提下，我们预计毛利率基本保持平稳，预计保持在17%左右。主要原因是：公司可通过提高底盘自制率（07年约为70%，08年将提高到90%以上，甚至可达到100%）和规模采购效应、内部降成本、改善供应链管理等措施将毛利率稳定在17%左右。

　　公司财务仍非常健康，现金流充足、帐款回收及时。1季度公司货币资金达到17亿，与年初比增加3.7亿元，应收帐款为6.3亿元，与年初比减少4.17亿元，存货为7.15亿元，与年初比减少8.25亿元。